12月2日，梦天家居即将正式启动网上发行，拟以16.86元/股的价格网上发行2214.40万股。
就在前不久，梦天家居更新的招股书信息首次提及“公司与深圳恒大的应收款项到期未能全部兑付的风险”。
恒大危机尚未解决、房地产行业持续降温之际，梦天家居试图通过大宗工程业务来消化拟新增产能。此前，公司曾因国际巨星刘德华宣传费骤减被外界质疑为垫高净利润。
自曝与深圳恒大存兑付风险
公开资料显示，梦天家居主要从事定制化木质家具的设计、研发、生产和销售，主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产品，共同构成个性化、定制化的整木定制家居。
2019年9月，梦天家居正式启动上市辅导，并于当月披露辅导备案有关文件。随后的2020年6月，证监会官网披露招股书，拟登陆上交所主板。今年10月，该公司顺利过会。
就在梦天家居启动招股之际，招股书的更新内容引发市场关注。
梦天家居在最新发布的招股书里，披露了“与深圳恒大的应收款项到期未能全部兑付的风险”。
据披露，梦天家居对深圳恒大的销售收入为4145.73万元，截至2021年9月末，公司对深圳恒大的相关资产余额为5118.48万元，其中应收商业承兑汇票余额（含已背书转让部分）为3578.94万元，兑付到期日为2022年1月-2022年9月；应收账款余额为1366.78万元，发出商品余额为172.76万元。
值得一提的是，梦天家居称与深圳恒大有多年合作经历。实际上在最初披露的招股书中曾提及“公司与恒大地产、碧桂园等国内知名房地产商已建立多年工程客户合作关系”。但具体合作模式以“多年工程客户合作关系”一笔带过。
一直到2020年起双方业务才有所回升，今年上半年，深圳恒大直接成为公司大宗工程业务的第一大客户，销售金额为1362.94万元。
展开全文图/招股书
今年8月，恒大地产流动性危机凸显，在此背景下，今年前三季度梦天家居对深圳恒大的销售收入却升至4145.73万元。
对于可能受到的影响，梦天家居回应，上述应收款项尚未到期，但为控制风险，公司一度暂停了与恒大地产系统内的相关企业的业务合作，并将其信用政策调整为先预付全款，后安排生产；截至2021年9月末，公司已对深圳恒大的应收账款、应收商业承兑汇票计提了相应的坏账准备。
同时，梦天家居强调目前风险尚未解除：“未来，公司仍然存在与深圳恒大的相关应收账款到期无法全部兑付的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。”
华仔代言费打6折是为垫高经营业绩？
作为“亚洲最大木门制造集团”的梦天家居，曾以一句“高端装修，用梦天木门”广告语，搭配刘德华的代言被消费者所熟知。
梦天家居与刘德华的代言合作始于2015年，在最初递交的招股书中，其披露了刘德华2017年至2019年的代言费用，分别为1717.77万元、1052.90万元、1184.39万元。
值得注意的是，2018年这一年刘天王的代言费骤减了600多万元。对此，公司的解释为“刘德华与公司继续合作签约，给予了公司一定的折扣所致。”
这一点也被监管层所质疑，在证监会给出的反馈意见中，有一段文字却与上述解释相悖。
根据反馈意见，发行人与刘德华经纪公司约定的代言费用为1800万元，且申报材料提供的合同文本也备注了已支付了1800余万元代言费。
这让梦天家居广告费用成本骤减背后更是疑云重生。仅从财务数据来看，刘天王代言费的削减在2019年就为梦天家居节约了超600万元的费用。
有意思的是，在最新披露的招股书中，“刘德华代言费”的描述已经改成了“代言费”。
对于代言费降低的解释则变成了针对广告宣传费逐年减少的解释：“公司广告宣传费下降，主要系根据消费主体变化、公司产品定位转移以及外界环境变化，选择适当的媒介和方式，对目标客户实施精准投放所致。”
募投项目合理性遭质疑
成立于2003年的梦天家居，近几年主营业务围绕木门、柜类等定制化木质家具，主营业务未发生变化。
2018年至2020年，该公司营收分别为13.45亿元、13.48亿元、12.27亿元，同期归母净利润分别为0.94亿元、1.88亿元、1.71亿元。2021年前三季度，公司实现营收9.62亿元、同比增长32.77%，净利润1.05亿元，同比增长65.46%。
可以看到，在营收规模未明显提升的情况下，梦天家居在2019年的归母净利润骤增近100%，接近翻倍。对此，公司给出的解释是公司不断丰富简奢型的木门类产品系列，扩展柜类、墙板，使得主要产品毛利率较高，随着其销售比重提升，带动营业毛利不断提升；同时调整广告宣传费及股份支付费用致使期间费用下降。
从营收结构来看，木门类为其最主要的营收来源，2018年至2020年占比均超过70%。经中国木材与木制品流通协会认定，2017—2020 年度，梦天家居木门市场销售规模上，在国内家居行业同类企业中排名前三。
然而近几年其木门类产品收入呈现持续下滑趋势，2020年较2018年占比下滑6个百分点。2018年至2020年，其木门类产品收入占中国木门行业产值的比例分别为0.69%、0.64%、0.53%，同样呈现下滑趋势。
图/招股书
与此同时，在近几年产能并未明显提升的情况下梦天家居的产能利用率也出现大幅下滑。2017年其门扇类产品的产能利用率为91.32%，而2021年上半年，该类产品产能利用率仅为58.11%。
在营收和主营产品产能利用率双双下滑的情况下，梦天家居此次IPO的一项募投项目即扩大产能，拟投向年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目，项目投资金额接近总IPO募资额的一半。
证监会也要求其说明募投项目的合理性及与未来发展规划是否背离。针对此项质疑，梦天家居则回复称，公司将从调整产能结构出发，完善产品结构，实现市场结构的均衡发展：一方面，对现有部分门扇生产线进行技术改造，形成37万套工程门产能，借此进入精装修工程市场；另一方面，新增年产9万套的柜类产能，将有效缓解柜类产能不足的瓶颈。
从目前的销售模式分局来看，对于经销渠道将近九成的梦天家居来讲，想通过大宗工程渠道与房地产商构建战略合作关系是一个不小的挑战。数据显示，2018年到2021年上半年梦天家居经销收入占比均在90%以上。
最新招股书中，梦天家居强调了公司与恒大地产、碧桂园等知名房地产商建议了良好的合作关系，并入围了华润置地、中梁地产等多家地产公司的供应商名录。
但文初便提及，恒大地产的流动性问题给梦天家居带来的兑付风险仍未清除。在“房住不炒”的房地产调整政策下，梦天家居的销售能否如期扩张、产能如何充分利用，市场也颇为疑虑。
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